金禾实业(002597):食品添加剂量增价跌 上半年金禾迎来压力测试

  事件:金禾实业发布2023 年中报,金禾剂量金禾23 年上半年实现营业收入26.75 亿元,实业食品试同比-25.7%,添加实现归母净利润4.03 亿元,跌上同比-52.8%,半年毛利率24.0%,迎压同比-10.9PCT;其中23 年Q2 实现营业收入12.91 亿元,力测同比-24.1%,金禾剂量金禾环比-6.7%,实业食品试实现归母净利润1.58 亿元,添加同比-61.6%,跌上环比-35.6%。半年

     金禾23 年以来收入、迎压利润持续下行,力测股权激励费用提升费用率水平金禾实业23H1 实现营业收入26.75 亿元,金禾剂量金禾实现归母净利润4.03 亿元,收入、利润同比22H1 和环比22H2 均出现明显下滑;其中Q1/Q2 分别实现营业收入13.84/12.91 亿元,分别实现归母净利润2.45/1.58 亿元,收入和利润水平持续下行,Q2 单季度收入/归母净利润环比分别-6.7%/-35.6%。

     费用端来看,2023H1 四费率为9.10%,较22H1 同比+3.97PCT,其中23Q1/Q2四费率分别为9.46%/8.71%,自22 年Q4 以来管理费用提升明显,主要系第二期员工持股计划平均每季度确认超2000 万费用所致。

     基础化工收入、毛利明显下滑,食品制造板块下行但体现成本优势分版块来看,23H1 食品制造实现收入15.09 亿元,基础化工板块实现收入9.40 亿元,同比22H1 分别-32.1%/-20.1%,食品制造/基础化工板块占收入比重分别为56.4%/35.2%。两个板块23H1 毛利率分别为33.99%/5.69%,较22H1 同比分别-9.61/-14.17PCT,其中基础化工收入、毛利率均出现明显下滑,为近2 年新低,业绩拖累较为严重,而食品制造板块收入、毛利率虽出现明显下滑,但仍好于21 年上半年水平,毛利率33.99%盈利能力尚可。

     三氯蔗糖、安赛蜜价格Q1 下行明显,Q2 小幅下滑,但均价下滑拖累业绩,三氯蔗糖出口量增价跌

     安赛蜜/三氯蔗糖/甲基麦芽酚/乙基麦芽酚23Q1 市场季度平均价格分别为6.62/25.58/9.75/7.33 万元/ 吨, 23Q2 市场季度平均价格分别为5.15/16.54/9.50/6.71 万元/吨,23 年2 月以来,产品价格出现明显回调,而Q2 产品价格低位拖累整体收入水平,导致收入和利润持续下行。

     主要产品三氯蔗糖23H1 全国出口保持较高水平,根据海关数据,23H1 三氯蔗糖出口量为7325 吨,较22H1 略降,但23Q2 单季度出口创17 年以来新高,出口需求仍然旺盛。而出口均价来看,与三氯蔗糖国内市场价格趋势一致,2023 年以来持续下行,最新海关数据显示2023 年7 月三氯蔗糖出口均价为1.66 万美元/吨,创2017 年以来新低,并处于持续下行阶段。

     盈利预测:产品价格下行,我们下调2023-2025 年归母净利润预期至7.96/10.71/13.47 亿元(前值为10.38/16.37/19.44 亿元),维持“买入”评级风险提示:产品价格持续下行;安全环保生产风险;煤炭等原料快速上行。